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　　来源：钛媒体APP

　　一家年营收7亿、净圆寂47亿的公司，现时最新市值仍是达到9336亿港元。这个数字超越了中芯海外，是百度的近三倍，腾讯的五分之一，而2025年全年它只卖了7个亿的东西。

　　市值大涨，也与智谱刚刚发布的新一代旗舰模子GLM-5.2有所关联。6月17日，智谱肃穆上线并开源GLM-5.2，吞并天股价收报1660港元，涨了12.62%。次日股价络续暴涨26.14%，收盘2094港元，再创历史新高。从1月8日上市到咫尺不到半年，累计涨幅超越18倍。

　　模子刚发布，市值就奔着万亿港元去了。

　　GLM-5.2到底强在哪？

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　　GLM-5.2是咫尺最强的开源大模子之一，多个中枢主义追平以致超越了Claude Opus 4.8和GPT-5.5。

　　架构上，GLM-5.2延续MoE（羼杂大家）阶梯，总参数744B，激活参数40B，256个大家中每次只激活8个。这意味着模子的学问容量很大，但每次推理只要耗40B参数的算力，API订价不错比闭源模子低好多。

　　最有骨子意旨的是高下文窗口，GLM-5.2支捏100万token的无损高下文，不错完好加载几百万字的长文档、几百页PDF，大概一个中型软件神气的沿路代码。此前的开源模子不是作念不到长高下文，而是在长程任务中弘扬不厚实，读到后头就开动遗漏前边的信息。GLM-5.2在FrontierSWE、SWE-Marathon等长程任务测试里，得分仅次于Claude Opus 4.8，差距仅0.7%。

　　这是开源模子第一次在工程级的长任务上接近闭源顶级模子的水平。

　　开源条约方面，GLM-5.2遴荐MIT License，无地域遗弃，可商用。Hugging Face和ModelScope均已上线，vLLM、SGLang、transformers等主流推理框架在发布本日就完成了适配。华为昇腾、平头哥、摩尔线程、寒武纪、昆仑芯、沐曦、海光、壁仞等国产算力平台也杀青了Day 0适配。智谱在发布时提到：“前沿智能不应只属于少数东谈主，也不应被少数执法随时收回。”此次莫得附加任何使用遗弃。

　　跑分数据领先由智谱自行发布，市集派头严慎。随后Artificial Analysis、Code Arena等级三方机构不息发布沉着测试后果，与官方数据基本吻合。

　　几个中枢跑分后果清楚，Code Arena得分1595，在全局可用模子中排第一。正本排在第一的Fable 5因好意思国出口料理已被停用，未计入现时可用模子排行。Design Arena得分1360，这是专门评估模子视觉审好意思才能的榜单，GLM-5.2排在群众第一。

　　Terminal-Bench 2.1得分81.0%。前代GLM-5.1是63.5%，一次性晋升了17.5个百分点，GLM-5.2亦然第一个在该榜单上蹂躏80%的开源模子。Claude Opus 4.8得分85.0%，差距已削弱到4个百分点。FrontierSWE得分74.4，Claude Opus 4.8是75.1，GPT-5.5是72.6。GLM-5.2排在第二，距第别称不到1%。Artificial Analysis详尽评分51分，在开源模子中排第一，总共模子中排前三，与Claude Opus 4.8并排。

　　多家第三方机构的测试后果相互印证，GLM-5.2的技艺向上是果然的，跑分数据莫得显然水分。

　　开源模子缅怀这个位置，仍是不可冷漠了。

　　股价为什么这样疯？

　　智谱1月8日上市，刊行价116.2港元，首日收盘131.5港元，市集反应粗拙。随后股价插足捏续上行通谈。

　　2月12日最高冲到443港元；5月29日盘中波及1993港元，市值一度靠拢9000亿港元；6月8日肃穆纳入恒生科技指数和港股通；6月17日GLM-5.2肃穆全量开源上线，股价收报1660港元；6月18日股价络续高涨26.14%，收盘2094港元，再创历史新高。上市不到半年，累计涨幅超越18倍。

　　资金是起首涌进来的，纳入港股通意味着南向资金不错解放买入。5月22日告示、6月8日奏效，时间大批机构提前建仓。6月15日至17日，南向资金引诱三天净买入智谱，累计约39.58亿港元。6月15日单日净买入22.94亿，这个买入力度在港股通历史上是比拟高的。

　　比资金更戏剧性的是竞争敌手的不测退场，6月12日，好意思国政府发出出口料理指示，凤凰彩票(中国)官方网站Anthropic于6月13日告示被动停用Fable 5和Mythos 5，这两款模子刚发布没几天。禁令落地24小时之内，智谱预报GLM-5.2行将上线。一个顶级闭源模子被战略遗弃，一个开源模子在吞并时间窗口插足市集。

　　还有一层推力来自A股上市的预期，6月6日完成上市领导备案，6月17日就变更为领导验收，中间只隔了不到两周。150亿的募资缱绻，其中120亿投向基座大模子。A股市集对AI题材的估值逻辑，和港股完全不同。

　　三重推力肖似，把股价推到了上市以来最高点，但账不可只算一边。

　　2025年，智谱全年收入7.24亿，同比增长131.9%。增速很快，但十足界限仍然很小。全年净圆寂47.18亿，同比扩大59.5%。经退换净圆寂31.82亿。毛利率从56.3%降到了41.0%，原因是低毛利的云表收入占比晋升，拉低了举座毛利率水平。

　　以6月17日收盘市值7401亿港元诡计，对应东谈主民币约6800亿，市销率超越900倍。市销率（P/S）就是市值除以年营收，默示市集陶然为每1元营出入付几许钱。900倍是一个顶点水平，意味着市集假定公司营收将在改日数年捏续高速增长，大概利润率将大幅晋升，不然现时估值难以获得复古。

　　虽然，成长股的投资逻辑在于假定改日营收会爆发式增长，大概利润率会大幅晋升。但900倍的市销率自身，仍然是一个顶点的估值水平，复古它需要的假定终点乐不雅。

　　股价波动也很剧烈，6月12日收盘1097港元，比两周前的1993港元下降了约45%。5月底更顶点，盘中一度涨了23%，然后倏得跳水，收盘跌了6%。这不像一只由基本面驱动的股票，更像由资金面和脸色主导。

　　另一个不可忽略的身分是解禁，财新网报谈提到，智谱这一轮高涨很大程度上由运动盘稀缺股东。7月8日，智谱将迎来IPO基石限售股解禁，解禁比例约6%至11.6%，不同来源统计口径不同，其中捏仓占比最高的解禁主体是具有国资配景的基石投资者。

　　汇丰的说明也教导，现时解放运动股数目少许，解禁后稀缺性溢价可能逐渐散失。早期投资者的股份一朝插足运动，抛压是实实在在的。6月初那波接近腰斩的退换，市集可能仍是在提前反馈这个预期了。

　　比股价更挑升念念的事

　　GLM-5.2委果的价值不在股价，而在于它窜改了业内一个持久默许的假定：开源模子追不上闭源模子。

　　当年业内深广默许开源过期闭源三到五年。咫尺GLM-5.2和Claude Opus 4.8在多个中枢榜单上的差距缩到了1%到4%。并且GLM-5.2遴荐MIT条约，不错土产货部署，不错商用，已适配国产算力。关于数据不可出机房、大概受好意思国出口料理影响的企业客户来说，这是闭源模子无法提供的选项。

　　现时群众AI编程才能最强的三个模子，别离来自Anthropic、OpenAI和智谱。三家之中，只要智谱是开源，只要智谱能土产货部署，只要智谱不受好意思国出口料理影响。

　　这是一个阶梯级别的变化，开源模子正在从追逐者形成并跑者。关于群众AI权柄模样而言，这件事的影响可能比大多数东谈宗旨志到的更大。当好意思国出口料理把Anthropic的模子挡在部分市集门外的时候，一个同等水平、不错免费商用、不错土产货部署的开源替代品意味着什么，逻辑上是明晰的。

　　但技艺强不就是市值合理。有几件事是相对敬佩的，GLM-5.2的技艺向上有多家第三方交叉考据，跑分数据莫得显然水分。开源模子缅怀这个位置，仍是不可冷漠。

　　但7400亿港元乃至9300亿港元的市值里，有太多东西还停留在预期阶段。7.24亿营收、47亿圆寂，这个基本面撑不起900倍P/S。市集咫尺订价的是稀缺性、技艺叙事和改日联想力，这三样东西皆漂后，也皆脆弱。一朝技艺迭代速率慢下来，大概生意化程度不足预期，估值收缩会终点剧烈。

　　开源阶梯对群众AI模样的持久影响，可能比短期股价更值多礼贴。仅仅老本市集从来不擅长给“持久”订价，它订价的长期是“咫尺”和“下一个季度”。

　　至于9300亿到底值不值，年底再看一眼智谱的营收数字，谜底会比咫尺明晰得多。（本文首发钛媒体APP，作家 | AGI-Signal，裁剪 | 赵虹宇）

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